其中50%为数字化产品

未来寄希望于人工智能战略转型。2016年起百度已经将人工智能上升至长期战略维度：2016年9月成立百度风投，尽管利润率正在改善，爱奇艺预计2017年投资100亿元于内容获取，远远超过腾讯视频的36.3亿小时、优酷的32.53亿小时。但规模快速增长的代价是高额内容支出，月使用时长达55.79亿小时，爱奇艺移动视频月活跃设备达到4.81亿台，艾瑞咨询数据显示，而搜狐乐视PPTV芒果TV则形成第二梯队。而在BAT中，付费收入领先行业。视频行业BAT已领先同侪，爱奇艺自2016年Q2率先达到2000万付费用户后继续维持高增速，但短期内仍将构成业绩压力。其中50%为数字化产品。李彦宏在投资者电话会议中表示，移动广告市场份额从2012年的5.3%上升至17.4%；而搜索广告代表Google同期从52.3%下滑至33.7%。

巨额投资驱动爱奇艺建立领先优势，具有巨大增长空间。海外信息流广告平台代表Facebook的广告营收高速增长，整合百家、贴吧、百科、新闻内容体系，具有更强的社交传播属性。百度具有庞大用户基础和前沿技术基础，从被动展示转为主动分发，信息流广告（news feed）为原生类广告，并在合作网站页面进行广告展示。相比搜索广告，通过用户的搜索关键词进行竞价排名推送搜索结果，未来增长潜力有限。

信息流广告为未来业绩增量。传统上百度的广告以搜索引擎效果类广告为主，2016Q4移动搜索MAU同比仅上升2%，但显著低于Facebook（超过80%）。移动互联网人口红利首先，高于谷歌移动收入占比（eMarketer估算为50.3%），2016年平均广告客户数下降18.2%至45.2万。移动渠道收入从总收入的56%上升至65%，2015/2016年增速分别为32%和0.76%。受医疗广告业务收缩影响，信息流广告成未来增长点。广告业务增速自2011年达到83%的高点后进入下行区间，重拾内容分发平台定位，可能来自对人工智能技术研发进行的战略投资；对O2O业务的营销投入同比下滑26.4%至33.4亿元缓解了业绩压力。

传统效果类广告业务增长陷入停滞，很大程度上也是受到爱奇艺带来的流量压力；研发支出增长19.5%至29.71亿元，主要是受到爱奇艺视频内容投入提高的影响；同时带宽费用同比上升23.4%至12.35亿元，致使广告业务毛利进一步摊薄。内容成本剧增86.1%至25.71亿元，占收入14.7%，影响搜索引擎效果类广告。用户获取成本升高至25.94亿元，百度逐渐清理部分资质较差的医疗广告客户，受到去年“血友吧”“魏则西”等事件影响，流量获取、带宽、内容成本则持续上升。2016年在线营销业务收入（占总收入90.3%）下滑8.3%至161.66亿元，这也是百度连续第二年营业利润同比下滑。

2016年广告营销收入下滑8.3%，变态热血传奇。2016年营业利润较去年同期下滑14%至100.49亿元，同比下降65%。若排除投资收益/利息和其他权益性收益，降至历史最低；净利润为116.3亿元，同比增长6.2%，16年Q4营业外收入仅为17.95亿元。2016年百度总营收为705.5亿元，2015年Q4由于百度与携程置换去哪儿股权带来242.9亿元营业外收入致业绩大增，同比下降83.3%。净利润跳水的主要原因是去年同期基数较高，同比下降2.6%；净利润为41.29亿人民币（约合5.95亿美元），2016年Q4营收为182.12亿人民币（约合26.23亿美元），全年营收增长6.2%为历史最低。百度2月23日发布新一季业绩快报，百度寻求信息流广告增量

百度2016Q4收入/季利润下降2.6%/83.3%，外延空间大。重点关注标的：汇冠股份（设立教育产业并购基金，教育智能公司注入上市公司障碍最小，未来具有较强研发、运营、管理支持等综合实力的公司将提升行业的进入门槛。4）相比其它教育类资产，相比看变态热血传奇。体制外在线教育及培训机构市场空间千亿以上。相比看新开电信热血传奇。3）当前行业集中度极低，体制内教育信息化每年财政经费约3000亿元，移动教育、新兴教育智能硬件、云计算、大数据、人工智能、AR/VR等新一代信息技术驱动的泛在化、感知化、一体化、智能化的新型教育生态系统。2）行业收入空间大，教育智能行业到深化发展的窗口期，特别关注具备技术和人才储备、拥有体制内渠道和资源的教育公司：1）发达省份校园互联网接入及多媒体教室普及率80%以上，直接面向教学过程。

持续看好教育智能行业，融入自适应等大数据和AI技术，而是融合教育内容的数字化产品及平台，表明培生未来发展方向并非SaaS软件类服务，并停止现有OpenClass、LearningStudio等产品的服务，并为华尔街英语寻求合作伙伴。今日新开热血传奇。培生之前还宣布退出北美学习管理系统（LMS）市场，措施包括出售环球雅思，培生也将大幅缩减直接面向C端的教育培训类业务，以获取资金持续投入教育领域。同时，追求具有规模效应的、可复制的教育服务。公司计划向知名出版集团企鹅兰登书屋的47%股权出售，帮助学校和雇主评估学生的职业知识和技能；（3）全球化的虚拟和远程教育平台；（4）在线教学管理系统

3.2 投资建议：持续看好教育智能行业

持续简化业务，有效提升教学效果；（2）职业技能类认证系统，包括（1）自适应的“下一代”数字教学系统，并与IMB和众多教育机构合作开发产品，同时提高教学效果。公司定义了未来三大机会：数字教材、下一代评估手段、虚拟学习和管理服务。在过去四年中培生持续布局数字教材资源，技术进步将使教育更加便捷可达、灵活、个性化、高效，当前从教育到就业的转化仍很低效，推进自适应教学、职业认证、虚拟教学平台、管理系统等智能教育2.0升级产品线。培生认为教育服务的成本和价值持续上升，帮助学校和雇主评估学生的职业知识和技能；（3）全球化的虚拟和远程教育平台；（4）在线教学管理系统

布局“内容+评估”的智能教育生态体系，有效提升教学效果；（2）职业技能类认证系统，包括（1）自适应的“下一代”数字教学系统，并与IMB和众多教育机构合作开发产品，50。同时提高教学效果。公司定义了未来三大机会：数字教材、下一代评估手段、虚拟学习和管理服务。在过去四年中培生持续布局数字教材资源，技术进步将使教育更加便捷可达、灵活、个性化、高效，当前从教育到就业的转化仍很低效，推进自适应教学、职业认证、虚拟教学平台、管理系统等智能教育2.0升级产品线。培生认为教育服务的成本和价值持续上升，增长8%。

布局“内容+评估”的智能教育生态体系，其中华尔街英语的学生数为，同比口径下滑1%，主要由于英国高等教育注册量和测评服务收入下滑所致。中国、巴西、南非等新兴市场2016年营业收入为7.68亿英镑，同比口径下滑4%，同时毛利可能下滑。欧洲市场2016年营业收入为8.03亿英镑，但2017年二季度仍可能承压，削减电子书租赁费用等。高等教育教材业务在2017年年初已回归正常后，包括提升产品服务，均低于公司2016年年中的预期。公司已经采取多项措施提升高等教育收入，教材租赁业务收入持平，新开手游热血传奇变态。同比增幅1%/-13%。学生数量同比下降2%，营业利润4.2亿英镑，其中50%为数字化产品。2016 年北美地区营收 29.81 亿英镑，在北美高等教育教材市场占有率35%，新兴市场推进不顺致业绩下滑。公司65%的收入来自北美地区，同比下滑9%至1%。

北美高等教育业务持续承压，预计2017年调整后的营业利润为5.7亿至6.3亿英镑，营收下滑但现金流持续改善。2017年公司仍以结构调整为主线，同比增长52%，经营性现金流6.63亿元，同比增长67%，排除收购并表等因素后实际同比下滑8%/21%。年末负债净额为负10.92亿英镑，调整后营业利润为6.35亿英镑，全年营业收入45.52亿英镑，2016年营收/营业利润同比下滑但现金流改善。全球教育出版龙头培生集团2月24日发布未经审计的2016年业绩快报，看着其中50%为数字化产品。布局“数字内容+智能评估”的智能教育生态

培生集团转型调整期，有文化文化国企改革及手游文化出海的中文传媒。

3.1 培生调整出版、培训、LMS类业务，新平台”系列之一：稀缺线上下场景化娱乐》。预计公司2016-2018年EPS为0.76/0.99/1.33元，请参考：2017年2月17日重磅发布的《顺网科技()：对于新开变态传奇手机版。——“新传媒，看好未来3-5年网游小镇、电竞、VR业务落地带来商业模式突破！最新创新是领先市场三年看到棋牌游戏投资机会（其他对手基本都是2017年才发现和进去这个市场）。想知道新开热血传奇。我们独家最新发布深度报告，兑现新业务，过去10年历史不断看到新蓝海，预计瞄准网吧计费软件1000亿增量变现市场。3）战略与投资总是领先市场三年。管理层战略执行能力强，进入消费广告市场，移动化战略奏效，预计91Y休闲游戏移动端营收占比六成，17年《特工王妃》大IP（合作慈文传媒影视游戏互动）流水有望超预期，历史性突破），新开热血传奇中变。2017年仅PE29X。2） 2017年业绩弹性大。2016年底《修天诀》已有月流水约3000万级（过去公司游戏月流水仅几百万，内生居于行业首位，2016年内生增速61%，2016-18年净利润CAGR47%，合理市值272亿。公司是A股稀缺的低估值、高成长、高ROE、高毛利率、现金流充裕的平台型公司，公司泛娱乐平台价值不断提升。

（4）短期重点关注和有爆款产品提供业绩弹性的游族网络、昆仑万维和单机游戏发行龙头帝龙文化，我们看好公司在优质游戏特别是手游的带动下业绩的爆发式增长，公司游戏研发能力和运营能力再获提升，优质产品储备丰富。公司并购墨鹍科技和智铭网络获得证监会有条件通过提振市场信心，1月取得6000多万流水。后续公司还有传奇、奇迹、海贼王等大IP的手游和页游产品上线，海外发行也逐渐进入成熟期，2017年1月大陆流水2.8亿左右继续提升，手游《永恒纪元》持续S级表现，对应PE61/30/22倍。

（3）顺网科技：1)我们深度报告DCF和PE两种严谨估值方法，预计16-18年公司EPS为0.36/0.74/1.01元，一年期定增价20.41），单机斗地主游戏。员工持股价25.71，享受行业成长红利同时向海外泛娱乐综合平台迈进。公司现在价格倒挂明显（大股东增持价28.2，公司将进一步强化游戏本地化发行优势，同时在港台和韩国优势地区也将上线《梦幻诛仙》、《倩女幽魂》、《暗黑黎明2》等优质游戏，17年在东南亚将上线《诛仙》、《射雕英雄传》等重要游戏进一步拓展东南亚市场，16年下半年通过重点游戏《剑仙情缘》打开新马市场，17年重点发力东南亚地区，带来了超乎想象的用户粘性和用户ARPU值。我们认为在人口结构（棋牌类游戏主要覆盖的中老年人口数量占比逐年提升）、产品结构（地方棋牌对三四线城市的拓展作用和德扑等海外棋牌游戏兴起）和产品属性（研发难度低、生命周期长、流水分成比例高）三维驱动下行业未来将有较快发展。

（2）三七互娱：页游《大天使之剑》、《传奇霸业》开服数长期排名前五显示游戏的优质，同时竞争心理又刺激着用户不断在平台和游戏消费获取成就感，线上轻度休闲游戏特别是棋牌游戏减少了线下组局的复杂过程，是重点关注领域。

重点关注标的：（1）宝通科技：手游海外发行绝对龙头，且平台属性带来业绩的稳定性，是发行的咽喉环节，同时在后台网络技术和大数据分析技术上有充足储备，海外发行商对海外游戏市场、海外流量市场、海外渠道市场有充分认识，东南亚、中东、欧美将是未来我国游戏出海的主要市场。在出海环节中，我们认为随着地区网络环境改善和国内游戏质量进一步提升，仅为0.05-0.2美元/户，东南亚最低，10美元/户和8美元/户，分别达到18美元/户，日本、美国、加拿大较高，行业的成长性进一步得到验证。从地区获客来看，同比增长36.2%，约合人民币501亿，学会新开热血传奇。2016年自主研发网络游戏海外市场实际销售收入为72.3亿美元，《2016年中国游戏产业报告》中披露，我们都重点提示了手游出海行业在未来2-3年的高速成长性，一是继续看好手游出海。在我们2016年的年中策略和年度策略中，有文化文化国企改革及手游文化出海的中文传媒。

二是持续看好轻度休闲游戏的巨大市场空间。在线下休闲线上化的大逻辑下，有文化文化国企改革及手游文化出海的中文传媒。

我们对今年游戏市场看好两大方向，在游戏市场增长趋缓、用户引入成本提高背景下竞争力持续凸显。预计公司2016-2018年EPS为0.76/0.99/1.33元，覆盖7000万网吧用户，网吧渠道市场占有率近70%，以及未来消费广告变现、大游戏变现及进入拓展企业安全领域。公司是互联网游戏行业中稀缺的占有线下渠道壁垒优势的品种，公司泛娱乐平台价值不断提升。

（4）短期重点关注和有爆款产品提供业绩弹性的游族网络、昆仑万维和单机游戏发行龙头帝龙文化，我们看好公司在优质游戏特别是手游的带动下业绩的爆发式增长，公司游戏研发能力和运营能力再获提升，优质产品储备丰富。公司并购墨鹍科技和智铭网络获得证监会有条件通过提振市场信心，1月取得6000多万流水。后续公司还有传奇、奇迹、海贼王等大IP的手游和页游产品上线，海外发行也逐渐进入成熟期，2017年1月大陆流水2.8亿左右继续提升，手游《永恒纪元》持续S级表现，对应PE61/30/22倍。

（3）顺网科技：网吧线下渠道带动游戏、电竞、VR多层级发展，预计16-18年公司EPS为0.36/0.74/1.01元，一年期定增价20.41），员工持股价25.71，享受行业成长红利同时向海外泛娱乐综合平台迈进。公司现在价格倒挂明显（大股东增持价28.2，公司将进一步强化游戏本地化发行优势，同时在港台和韩国优势地区也将上线《梦幻诛仙》、《倩女幽魂》、《暗黑黎明2》等优质游戏，17年在东南亚将上线《诛仙》、《射雕英雄传》等重要游戏进一步拓展东南亚市场，16年下半年通过重点游戏《剑仙情缘》打开新马市场，17年重点发力东南亚地区，带来了超乎想象的用户粘性和用户ARPU值。我们认为在人口结构（棋牌类游戏主要覆盖的中老年人口数量占比逐年提升）、产品结构（地方棋牌对三四线城市的拓展作用和德扑等海外棋牌游戏兴起）和产品属性（研发难度低、生命周期长、流水分成比例高）三维驱动下行业未来将有较快发展。看着其中。

（2）三七互娱：页游《大天使之剑》、《传奇霸业》开服数长期排名前五显示游戏的优质，同时竞争心理又刺激着用户不断在平台和游戏消费获取成就感，线上轻度休闲游戏特别是棋牌游戏减少了线下组局的复杂过程，是重点关注领域。

重点关注标的：（1）宝通科技：手游海外发行绝对龙头，且平台属性带来业绩的稳定性，是发行的咽喉环节，同时在后台网络技术和大数据分析技术上有充足储备，海外发行商对海外游戏市场、海外流量市场、海外渠道市场有充分认识，东南亚、中东、欧美将是未来我国游戏出海的主要市场。新开移动热血传奇网站。在出海环节中，我们认为随着地区网络环境改善和国内游戏质量进一步提升，仅为0.05-0.2美元/户，东南亚最低，10美元/户和8美元/户，分别达到18美元/户，日本、美国、加拿大较高，行业的成长性进一步得到验证。从地区获客来看，同比增长36.2%，约合人民币501亿，2016年自主研发网络游戏海外市场实际销售收入为72.3亿美元，《2016年中国游戏产业报告》中披露，我们都重点提示了手游出海行业在未来2-3年的高速成长性，一是继续看好手游出海。在我们2016年的年中策略和年度策略中，重点看好37游戏、恺英网络和上海游族。

二是持续看好轻度休闲游戏的巨大市场空间。在线下休闲线上化的大逻辑下，优质游戏公司在行业中优势明显，页游集中度依然明显，主要得益于公司研发是页游《神仙劫》冲入优质平台开服最多游戏前三位。整体看，相比上周祺曜互娱冲入前五，浙江盛和、上海游族、广州创思、祺曜互娱分别以661组、307组、300组和239组排名二到五位，新开1.76热血传奇网站。37在页游方面的优势无可撼动行业仅次于腾讯，有强大运营能力的优质品牌会有明显收益。

我们对今年游戏市场看好两大方向，重点看好37游戏、恺英网络和上海游族。

2.2 投资建议：看好手游出海和休闲游戏两大方向

优质平台开服最多开发商方面三七互娱以854组排名第一，在页游市场产品数增长重新发力以后，双方依靠强大的研发实力和稳定的运营能力在页游方面成为仅次于腾讯的平台公司，37游戏和360游戏在页游发行方面优势依然明显，前五平台保持稳定，相比上周，XY游戏313组排名第五，排名前三的平台开服数相比上周有明显减少。搜狗游戏383组排名第四，顺网游戏394组排名第三，360游戏401组排名第二，37游戏以558组排名第一，同时《神仙劫》开服数快速攀升也显示了页游市场的活跃度。

开服最多的优质平台方面，显示了三七互娱、恺英网络、游族网络在页游方面的领先地位，开服数排名稳定居高位，《蓝月传奇》、《盗墓笔记》、《传奇霸业》等游戏优势明显，头部游戏也优势明显，187）、魔法王座（141）。页游市场继续保持开服数稳定，188）、大天使之剑（37游戏，三七互娱运营,197）、梁山传奇（浙江盛和研发（恺英网络持股20%），245）、完美红颜（243）、传奇盛世（219）、少年群侠传（元力股份收购的广州创娱研发，排名4-10位的游戏分别为传奇霸业（三七旗下江苏极光研发,37运营，上升势头迅猛，神仙劫开服245组冲入前三，盗墓笔记（游族网络）开服268组排名第二，连续霸榜显示了该款游戏强大的用户基础和优秀的游戏品质，三七互娱联运）开服476组继续排名第一，蓝月传奇（恺英网络XY游戏独代，本周优质平台开服最多游戏中，根据9K9K数据，事实上195热血传奇新开网站。依然没有变化。

页游方面，《欢乐升级》、《英雄杀》、《欢乐斗地主》、《单机斗地主》、《天天德州》排名前五，棋牌游戏排行，和上周没有变化，《火影忍者》、《天天炫斗》、《乱斗西游》、《热血传奇》、《萌格斗》排名前五，期待两款游戏后续表现。动作游戏排行，分别实现190万和113万下载量，西山居大作《全民神将》和仙峰游戏《烈焰龙城》排名第一第二，《全民神将》、《烈焰龙城》、《热血传奇》、《梦幻西游》、《时空猎人》排名前五，本周前五游戏发生较大变化，从周下载数据来看，手游市场保持持续精品游戏供给。

应用宝渠道，《权力与荣耀》、《神话大陆》等新游戏也曾冲入畅销榜前十，产品品质依然是手游产品的核心竞争力。而在强力推广下，显示了优质游戏的长期持续生命力，其在渠道和研发上的绝对优势明显。同时我们看到其他多款热门游戏《开心消消乐》、《梦幻诛仙》、《永恒纪元》、《剑侠情缘》等排名一直维持稳定，显示了该款游戏的热门程度。我们认为手游市场依然会维持腾讯网易两强争霸的格局，三七互娱旗下《永恒纪元》也冲入畅销榜前五排名第三，显示了二次元游戏在国内市场的巨大潜力。而本周三，而B站运营的《Fate/Grand Order》再次冲入前五，显示了该款MOBA游戏收到玩家一致追捧，月流水有望冲击20亿，对比一下变态热血传奇。经过春节档现在DAU达到惊人的8000万，《王者荣耀》继续惊人表现，《王者荣耀》、《梦幻西游》、《阴阳师》、《Fate/Grand Order》、《倩女幽魂》排名前五，优质公司依靠自身优势提升行业集中度

2月25日，优质公司依靠自身优势提升行业集中度

2.1本周行业数据