195热血传奇新开网站,全球化发行有望实现公司手游的全面升级

申万宏源传媒互联网周建华团队

周建华

施妍

顾晟

汪澄

传媒板块本周强势反弹。本周申万一级行业传媒板块涨幅3.51%，表示优于守业板指（涨幅2.60%），大幅好于沪深300（跌幅0.18%），守业板资金流出收紧，有回暖趋向，证金、社保基金等大批入驻守业板，代表了国度队对守业板态度的改动，也进一步印证我们岁首?年月对付优良平台级龙头公司推选的额逻辑。本周传媒板块涨幅前五为昆仑万维（31.42%）、华策影视（17.82%）、中青宝（15.49%）、北京文明（13.55%）、华谊兄弟（13.54%），本周传媒跌幅前五为金利科技（-17.06 &nbaloneyp; %）、中昌数据（-4.57 %）、中体产业（-1.99 %）、皖新传媒（-1.61 %）、世纪华通（-1.30 %）。

本周重点推选更新：下半年我们继续首推游戏板块，并倡议关怀影视剧加速上线带来的影视板块投资机遇。重点个股持续看好。1）游戏：中文传媒（COK月流水估计2.7亿坚固左右，团结腾讯研发SLG游戏《乱世王者》直接增厚事迹，外洋代理《事业暖暖》）、游族网络（《军师联盟》手游日流水200万，Q3新品加速上线增厚全年事迹）、三七互娱（永恒纪元6月2.9亿全流水、《传奇霸业》、《武易》等老手游流水无望再创新高，天国页游估计提早上线）、世纪华通（《择天记》Q3无望上线，腾讯六星产品流水预期高，点点互动翻开外洋游戏市场，与汜博业务团结周密展开）。2）影视：华策影视（头部形式万万龙头，下半年事迹拐点），完整世界（半年报估计高位兑现预告，Q3影视剧值得关怀，《射雕英豪传2》公测坚固iOS滞销榜前十五，暑期CS GO值得等待）。3）营销:分众传媒（上半年净成本内生增速高达33%，成本率提拔表明公司主业突出议价权，关怀减持风险持续开释带来的投资机遇）。4）万达电影（公司商业形式决定性强，抵抗非上市公司策划性利空风险，遵循公告拟注入万达影视100%股权，IP全产业链运营发挥协同效应）。

2017H1中国游戏市场支出近千亿。游戏工委纠合伽马数据和IDC纠合发表《2017年1-6月中国游戏产业敷陈》，2017H1中国游戏市场现实销售支出达997.8亿元，同比增加26.7%，万万增量仍是09年以来最高。中国游戏玩家规模5.07亿元，你看新开微变传奇网站。同比增加3.6%，用户数将趋于坚固。手游告竣支出561亿元，同比增加50%，依然维系较高增速；端游告竣支出320亿元，同比增加14%:增速在两年之后再次破十，而端游用户数则同比下滑1%至1.4亿人，重度游戏玩家付费明显提拔。2017H1自主研发网络游戏外洋市场现实销售39.9亿美元，同比增加57.7%，增速比16H1提拔14个百分点，学会全面。出海市场持续高增加。

Fexpertnew持续高增，Google&morningplifier;Bguideu稳健，Twitter增加承压，新西方、好来日比赛上风显明。Fexpertnew17Q2营收净成本增速45%/71%，全球用户数超20亿，受亚太区域拉动，同比增加17%。 Google二季度营收同比增速21%，消释罚款影响后净成本同比增28%，学习网通传奇新开网通。增加稳健。Bguideu17Q2营收净成本增速14.3%/82.9%，广告业务降价带来支出上升，略超预期。新西方17Q4营收净成本增速23.2%/31.9%，以公民币计量营收增速30.55%，暑期促销报名人数较去年翻番。好来日18Q1营收/净业务成本增速65%/63.9%，以公民币计量营收增速75%，超出预期，新进入5都市，加速K12培训市场整合。

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1.1《战狼2》和《建军大业》助推影院票房迎来小热潮

本周（2017.7.24-2017.7.30）内陆票房估计12.60亿元，环比增加59.27%，单周观影人次估计为3:627万，环比增加51.51%。本周票房较上周涨幅较大主要原由于投资和演员阵容均超越一度成为票房黑马的前作的《战狼2》，以及作为建军90周年的献礼片的《建军大业》都于本周上映。

本周（2017.7.22-2017.7.28）票房位居前五的影片分离别离为《战狼2》、《绣春刀·修罗战场》、《悟空传》、《建军大业》和《神偷奶爸3》，算计票房7.7亿元，占周院线总票房9.78亿元的78.69%。其中《战狼2》和《建军大业》上映两天就已票房过亿，《绣春刀·修罗战场》、《悟空传》和《神偷奶爸3》均已接近扫尾。

下周（2017.7.31-2017.8.6）行将新上映的影片共12部，事实上新开中变热血传奇网站。除了《我是马布里》为中美合拍片，别的均为国产片。其中，《三生三世十里桃花》改编自同名网文IP，该IP改编的电视剧播出后双台收视率均破1%，网络播放量更是突破百亿次，遭到国际外的相同好评，估计该片会有不俗的票房成果。

遵循电影智库统计，上周（2017.7.17-2017.7.23）全国影院总票房为7.96亿元，环比下降21.44%， 同比下降19.78%； 观影人次2375.45万， 环比下降19.11%， 同比下降20.51%。票房冠军继续是Jhvackie Chsome sort of北京耀莱，报收134.74万，环比下降14.14%。

上周（2017.7.17-2017.7.23）票房最高的万达院线收获票房9:863万，环比下降19.54%，但市占稍微进步至12.39%，其次是大地院线，收获票房6:619万，市占8.32%，和位列第3的上海联和院线差异较小。遵循艺恩电影智库统计，上周新开影院17家，新增银幕数91块，听听开网。周新增影院数量有所削减，其中万达院线新增4家影院，是新增最多的院线。

1.2《我的前半生》电视台收官的同时网络播放量缩小

电视剧电视台方面，本周（2017.7.21-2017.7.27）卫视52城收视率排行中居于前五的分离别离是《我的前半生》、《楚乔传》、《我们的少年期间》、《醉小巧》和《深海利剑》。其中《我的前半生》本周电台均匀收视率高达2.66%，该剧在热议接续的同时收视率一路走高，成为本年暑期的爆款。

电视剧网络点击方面，上周（2017.7.17-2017.7.23）排名前五的电视剧分离别离为《楚乔传》、《我的前半生》、《我们的少年期间》、《醉小巧》和《决战江桥》。《楚乔传》以55.21亿的点击量继续居于榜首，而随着《我的前半生》于电视台收官，网络播放量缩小到48.46，大有赶超《楚乔传》之势。

网络自制剧点击量方面，上周（2017.7.17-2017.7.23）排名前五的网剧依然是《双世宠妃》、《逆袭之星途绮丽》、《鬼吹灯之牧野诡事》、《终极三国 2017》和《警察锅哥 第1季》。其中排名第一的《双世宠妃》播放量继续保持5亿次以上，与余下剧作差异较大。

综艺电视台方面，本周（2017.7.21-2017.7.27）卫视52城收视率排行中居于前五的分离别离是《中国新歌声》、《我的前半生剧宣特别节目》、《我的前半生收官庆典》、《极限离间》和《开心剧乐部》。《我的前半生剧宣特别节目》和《我的前半生收官庆典》的收视率较高说明这部剧切实遭到观众的较大关怀。

综艺网络点击方面，上周（2017.7.17-2017.7.23）播放量前五的分离别离为《极限离间 第3季》、《中国新歌声 第2季》、《西餐厅 2017》、《奔跑吧 2017》及《我想和你唱 第2季》。《极限离间 第3季》以4.31亿的播放量继续稳居首位，与余下节目拉开间隔。

网络自制综艺点击方面，上周（2017.7.17-2017.7.23）播放量前五的分离别离为《2017快乐男声》、《中国有嘻哈》、《明日之子 2017》、《火星情报局 第3季》和《开心绝对论 第1季》。

1.4 投资倡议：看好头部电视剧形式公司及院线

我们看好齐全头部形式的电视剧板块：1）新媒体和一线卫视驱动驱动精品剧需求：短期来看，视频网站跑马圈地政策推动精品电视剧版权上持续投入，同时，一线卫视电视台比赛加剧招致对精品电视剧的需求增加，长久来看，形式付费兴起将支撑视频网站持续版权投入；2）龙头聚会度提拔明显，空间依然伟大：昔日11家电视剧企业营收来看，聚会度从2015年23%上升到2016年34%，从点击量排名前十的电视剧占比来看，2016年前11家电视剧企业占领70%的份额，从收视率排名前十的电视剧占比来看，2016年前11家电视剧企业占领60%的份额；3）估值回归感性，从爆品驱动到事迹驱动：估值始末2016年上半年震撼向下以及2017年上半年的继续下行后完全估值程度仍然回归2013年、2015年两轮行情之前PE35X（TTM）的低位，倡议关怀齐全强IP积聚能力和制造能力的优良头部形式公司完整世界、华策影视、慈文传媒、唐德影视等。

我们看好电影产业院线板块，估计2017年票房为532亿，同比增加17%。票房的增加主要来自于观影人次的和ARPU值的双向提拔：1）目前国际总观影人次与美国持平，但是人均观影人次仅为0.99，不到美国的1/3；2）随着放映技术的进级（诸如3D、IMAX、杜比影院的占比提拔）以及影院提供的多元化泯灭（可乐爆米花、衍生品），影院ARPU将明显提拔。倡议关怀万达电影、中国电影、上海电影、幸运蓝海和文投控股。

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2.1&nbaloneyp; 2017H1国际游戏行业高景气度照旧，聚会度进一步提拔

2.1.1&nbaloneyp;2017H1国际游戏现实销售支出同比增加27%，看着全球化发行有望实现公司手游的全面升级。其中手游增加50%

2017H1国际游戏现实支出998亿元，同比增加26.7%。游戏工委纠合伽马数据和IDC纠合发表《2017年1-6月中国游戏产业敷陈》，2017H1中国游戏市场现实销售支出达997.8亿元，同比增加26.7%，从万万数量看，210.3亿元的增量是09年以来上半年支出增量中最高的。同时2017H1中国游戏玩家规模5.07亿元，同比增加3.6%，行业人口红利逐渐没落，用户数将趋于坚固。

手游继续维系50%高增速，端游回暖增速破10。2017H1手游告竣支出561亿元，同比增加50%，依然维系较高增速，其中二季度告竣支出286亿元，环比增加4%，手游用户4.4亿人，同比增加8%，手游用户渗入渗出率已达86%；端游告竣支出320亿元，同比增加14%:增速在两年之后再次破十，而端游用户数则同比下滑1%至1.4亿人，在用户数下降的处境下端游支出告竣14%增加，说明重度游戏玩家的付费用户数增加且付费能力取得明显提拔。学习新开中变热血传奇网站。

2.1.2 手游聚会度进一步提拔，ARPG和MOBA游戏是主要手游类型

ARPG和MOBA劳绩过半手游支出。从细分品类看，ARPG、MOBA和回合制RPG游戏在支出劳绩中排名前三，其中ARPG作为保守支流手游类型在本年买量形式兴起的处境下劳绩了超30%的支出，而在腾讯的景象级MOBA游戏《王者信誉》带动下，MOBA类手游劳绩约23%支出。而以MMORPG为代表的回合制RPG游戏占领市占率第三的位置，其典型代表作为网易的《西游》系列等。

前十手游支出劳绩占比提拔至55%。全球化。手游行业聚会度进一步提拔，2017H1前十游戏支出占比抵达54.9%，比2016H1的52.9%又有2个百分点提拔。行业聚会度的进一步提拔，显示出玩家的聚会和付费的聚会，来日惟有能够获得市场认可的优良游戏才力获得足够用户喜爱并获得付费，这将鞭策研发商在游戏研发经过中接续创新，对手游行业发展起到正向鞭策作用。

2.1.3 游戏出海支出同比增加57.7%，出海市场空间伟大

2017H1自主研发游戏外洋支出增加58%，出海市场维系持续高增加。2017H1自主研发网络游戏外洋市场现实销售39.9亿美元，同比增加57.7%，增速比16H1提拔14个百分点。

我们以为手游产品在外洋市场的拓展加速成是游戏出海的主要增加动力：1）在游戏类型上，除了保守的ARPG游戏外，国产政策类、卡牌类等游戏也着手获得外洋市场认可；2）参与者角度，除了保守的以易幻、昆仑为代表的专业外洋发行商和以智明星通和IGG为代表的专做外洋市场游戏的国际公司外，以三七互娱为代表的一系列国际公司也发力手游的外洋发行，通过优良的产品和强大的发行能力将更多国际优良手游产品推向外洋；3）发行区域上，看看新开热血传奇。除了保守的港台市场外，欧美、日本等幼稚游戏市场和中东等伟大泯灭潜力的市场也被逐渐开发，发行区域的拓展使得国产手游在外洋获得了更大的发展空间；4）渠道上，国际智能手机在外洋的大卖也为外洋玩家获取国际用户提供了越发便利的渠道。

2.2 本周游戏数据

手游：

7月29日，《王者信誉》、《梦境西游》、《天龙八部手游》、《阴阳师》、《胡莱三国2》排名IOS游戏滞销榜前五，和上周前五相比网易景象级产品《阴阳师》挤掉腾讯《魂斗罗》冲入前五，腾讯网易则继续在IOS滞销榜前五中占领四个位置。腾讯依靠流量上风维系显明上风，《王者信誉》、《天龙八部手游》、《龙之谷》、《魂斗罗》等精品游戏稳居滞销榜前20，同时腾讯北极光公司自研的首款rpg游戏《轩辕传奇》也在腾讯的肆意扩大下表示优异，这款以山海经为世界观背景的游戏无望成为又一款腾讯自研典范游戏。而网易的拳头产品《阴阳师》、《倩女幽魂》等也都继续维系高排名，我们以为在网易的优良运营下其龙头产品仍将维系高流水表示。而胡莱游戏历时两年重磅推出的《胡莱三国2》也仍然连续四维系IOS滞销榜前五，并获得过亿的月流水表示，这款典范的SLG游戏无望为国产SLG市场的进一步兴起提供助力。

上市公司游戏层面，世纪华通旗下点点互动发行的《KOA》继续强势表示，排名第十六，IGG的龙头产品《王国纪元》排名十九位，凯撒文明的《圣斗士星矢》排名坚固20名。

此外，《剑侠情缘》、《梦境诛仙》《热血江湖》、《崩坏3》等游戏则继续坚固高排名，显示了优良游戏在优秀运营下生命周期的耽误。从长久来看，产品品德依然是手游产品获胜的基础，优良运营是游戏获胜的必要条件，对比一下热血传奇。我们主动看好手游行业本年的表示。而二次元游戏本年的兴起也值得我们重点关怀，《崩坏3》、《FOG》等产品表示坚固，细分品类的兴起为中小型研发商提供了差同化发展的或者。

应用宝渠道，从周下载数据来看，本周前五游戏又有新面孔，传奇正版IP受权的《烈焰龙城》排名本周第一，《决斗之城》排名第二、，《梦境西游》、《热血传奇》、《时空猎人》排名三到五，其中《梦境西游》和《热血传奇》对调排名，《热血传奇》（汜博）、《梦境西游》（网易）、《时空猎人》这三款典范优良游戏一直稳居前三，显示了其强大的用户支持。手脚游戏排行，《火影忍者》、《天天炫斗》、《乱斗西游》、《热血传奇》、《萌屠杀》排名前五，和上周没有变化，棋牌游戏排行，《欢腾进级》、《英豪杀》、《欢腾斗地主》、《单机斗地主》、《天天德州》排名前五，依然没有变化。

页游：

页游方面，遵循9K9K数据，本周优良平台开服最多的游戏中，《蓝月传奇》（恺英网络XY游戏独代，三七互娱联运）开服396组继续排名第一，连续霸榜表示微弱，《传奇世界》（283，浙江盛和（恺英网络））继续强势表示排名继续上升一位至第二位，《传奇霸业》（37游戏）开服282组排名第三，前三名游戏和上周没有变化且均为传奇IP游戏。排名4-10位的游戏分离别离为《传奇乱世》（195，杭州盛锋，无锡七酷销售给世纪华通股西方）、《大天使之剑》（37游戏、171）、《传奇信誉》（170，浙江盛和，恺英网络）、《攻沙》（164）、《鬼吹灯之牧野诡事》（157）、《神印王座》（156、顺网科技独代）、《楚乔传》（151、37研发顺网科技独代）。本周传奇类游戏继续优异表示，前6名游戏均为传奇IP游戏，显示这一IP在页游上的超低价值，而顺网科技独代的两款页游也冲入前十，显示了顺网强大的网吧上风。分析上去，页游市场头部游戏上风依然显明，《蓝月传奇》、《传奇霸业》等游戏上风显明，开服数排名坚固居高位，显示了三七互娱、恺英网络、顺网科技在页游方面的抢先名望。

开服最多的优良平台方面，37游戏以614组排名第一，顺网游戏开服364组排名第二，搜狗游戏依靠《传奇霸业》强势表示排名第三，开服364组，360游戏开服312组排名第四，飞火游戏开服234组排名第五，前五平台清静台开服数都维系坚固。完全看，你看单机斗地主游戏。37游戏、顺网游戏和360游戏在页游发行方面上风依然显明，两边依靠强大的研发实力和坚固的运营能力在页游方面成为仅次于腾讯的平台公司，在页游市场优良产品数重新增加后，有强大运营能力的优良平台将显明受害。

开服最多开发商方面，浙江盛和依靠《蓝月传奇》、《传奇世界》优异表示排名维系第一，开服770组上风显明，三七互娱依靠《金装传奇》表示开服623组排名第二，智远时空依靠《鬼吹灯之牧野诡事》开服157组的优异表示排名上升两名至第三，总开服数263组，北京文脉互动依靠本年两款前十页游排名第四，开服247组，广州创思以204组排名第五。完全看，页游聚会度依然显明，优良游戏公司内行业中上风显明，重点看好37游戏、恺英网络和上海游族。

2.3 投资倡议：重点关怀有强研发能力和流量运营能力的优良公司

我们对本年游戏市场看好两雅致向，一是外洋继续看好手游出海。AppAnnie公布中国出海全球支出十大公司，智明星通（中文传媒）依靠COK过去一年强势表示排名第一，复古传奇网页游戏。IGG、乐元素、龙创悦动、昆仑游戏、易幻网络、龙腾中东、Tap4Fun、FunPlus、掌趣分列2-10位。在我们2016年以来的投资政策中，我们都重点提示了手游出海行业在来日2-3年的高速生长性，2017上半年国产游戏外洋现实销售支出39.9亿美元，同比增加57.7%，增速比16H1提拔14个百分点，行业的生长性进一步取得考证。从区域获客来看，日本、美国、加拿大较高，分离别离抵达18美元/户，10美元/户和8美元/户，西北亚最低，仅为0.05-0.2美元/户，我们以为随着区域网络环境改善和国际游戏质量进一步提拔，西北亚、中东、欧美将是来日我国游戏出海的主要市场。在出海环节中，外洋发行商对外洋游戏市场、外洋流量市场、外洋渠道市场有充足认识，同时在后台网络技术和大数据领悟技术上有充足储蓄，是发行的咽喉环节，且平台属性带来事迹的坚固性，是重点关怀领域。

二是国际游戏方面，我们看好和腾讯网易走差同化比赛门路的公司。1）运营形式上差同化。以三七为代表的页游公司转型手游，兼具研发能力和发行能力，特别是在发行能力上将“买量”形式获胜嫁接手游，差同化腾讯的发行体系和渠道体系，将长尾流量有用转化并聚会在自身的用户数据库中，你知道195热血传奇新开网站。有用提拔运营效率。在来日手游市场非腾讯网易份额聚会度提拔经过中，有优良运营能力和优良产品储蓄的公司将最终胜出。2）游戏形式差同化。在线下休闲线上化的大逻辑下，线上轻度休闲游戏特别是住址特征棋牌游戏削减了线下组局的庞杂经过，同时比赛心境又安慰着用户接续在平台和游戏泯灭获取成就感，带来了超乎联想的用户粘性和用户ARPU值。我们以为在人口机关（棋牌类游戏主要掩盖的中老年人口数量占比逐年提拔）、产品机关（住址棋牌对三四线都市的拓展作用和德扑等外洋棋牌游戏兴起）和产品属性（研发难度低、生命周期长、流水分红比例高）三维驱动下行业来日将有较快发展。

苹果在本年行将推出的IOS11中将打消滞销榜排名，并将付费榜和收费榜直接呈现的APP削减为三个，其他空间将呈现由苹果编辑推选的形式。我们以为此举将：1）进一步打击刷榜行为，过往的游戏营销方式将遭到基本性改革；2）极大提拔游戏刷榜的流量本钱，在打消滞销榜和削减付费榜和收费榜呈现游戏个数后，可直接呈现的游戏个数削减至6个，相比以往显明削减，对付想要刷榜的公司来说流量本钱将显明提拔；3）将直接利好有安卓渠道流量运营上风和优良研发能力公司。

监管层面我们看到，来日对付游戏玩家防陶醉体系的竖立和对付玩家年龄分层的央求也会越来越高，这将进一步污染游戏环境，并为优良研发企业带来机遇。

重点关怀标的：

（1）三七互娱：页游《大天使之剑》、《传奇霸业》开服数长久排名前五显示游戏的优良，手游《永恒纪元》持续S级表示，2017年6月全流水2.9亿高程度，其中国际2.2亿，外洋发行也逐渐进入幼稚期，流水坚固在7000多万。后续公司还有《传奇霸业》、《武易》、《金装传奇》、《航海王》等手游和页游产品上线，优良产品储蓄雄厚。我们看好公司在优良游戏特别是手游的带动下事迹的发作式增加，公司泛文娱平台价值接续提拔。

（2）游族网络：公司依靠《少三》（月流水坚固一亿）堆集了雄厚的手游研运经验，17年手游自研业务周密突破，量质提拔，《军师联盟》手游目前日均流水200万，Q3还进陆续有《战神三十六计》、《永恒王者》手游等自研游戏，质量上公司新游戏均有IP准备，对游戏品德有很大帮手，估计公司本年新游戏流水再登场阶。来日公司还将有《权力与游戏》、《三体》等大IP手游上线，全球化发行无望告竣公司手游的周密进级。

（3）完整世界：《诛仙》坚固劳绩1.2-1.5亿流水，自身研发并和万达院线游戏纠合发行的《射雕英豪传2》分离别离苹果渠道和应用宝渠道均排名坚固靠前，表示抢眼，女性向二次元手游《梦间集》获IOS精品推选，公司新品类游戏研发能力突出。

（4）世纪华通：对比一下195热血传奇新开网站。1）无锡七酷17年手游业务变化显明，自研自觉《择天记》获腾讯独代，预测测试人数超千万，代理发行SE中国自研的《魔力宝贝手游》并获腾讯独代，本年手游业务无望周密突破，2）收买点点互动布局游戏外洋业务，《KOA》全球表示卓异，美国排名IOS政策类游戏滞销榜前十，受害国产游戏出海热潮；3）公司股东直接持有汜博91%股权，无望展停业务团结。

（5）另外可关怀手游出海业务龙头昆仑万维和宝通科技。

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3.1 新西方公布2017FYQ4事迹：加速扩张抢占市场

17Q4营收净成本增速23.2%/31.9%，以公民币计量营收增速30.55%，略超预期。2017财年第四财季（3月至5月）营收4.86亿美元，同比增23.2%，公民币口径下同比增30.5%，略高于领悟师预期的4.76亿美元；业务成本5184万美元，同比增39.7%；归母净成本5542万美元，同比增31.9%。公司。2017财年全年告竣营收18.0亿美元，同比增21.7%，公民币口径下同比增29.1%；业务成本2.62亿美元，同比增31.8%；归母净成本2.74亿美元，同比增22.0%。公司筹划每ADS派发0.45美元现金红利，总分红约7000万美元，占全年归母净成本的约四分之一。

K12业务持续超40%高增速，报名人数超增加51%。Q4财季教育项目及任事支出4.08亿，同比增加26.5%；书籍和其他支出7870万美元，同比增加8.3%。Q4财季K12支出增速34%（以公民币计量为42%），其中优能项目支出增速30%（以公民币计量增速为37%），泡泡项目支出增速47%（以公民币计量增速55%），增速稍低于前两季。2017年第四财季报名人数142万人，同比增加36.9%，其中K12报名人数增加51%，增速较上一季度大幅上升。

Q4新增52个教学重点，增速创三年来新高。公司在2015起着手低沉新开校区速度，执行最优化市场（Optimize the market）政策，提拔校区营运程度，均匀单校区支出持续约10%-15%的同比增加。Q4公司新增52个教学重点，为近3年以来的单季最高增幅，期末教学重点数同比增14%，单店支出仍维系增加。17财年在原有都市增加93个研习重点和1所幼儿园，共在10个新都市开设学校、研习重点和6所双师学校。估计18财年公司扩张节拍仍将维系稳健。

业务成本率稳中有增，来日方针每年提拔1-1.5个百分点。Q4财季毛利率59.0%，较去年同期上升0.4个百分点；业务成本率为10.7%，较去年同期上升1.3个百分点。17财年全年毛利率58.3%，较去年同期下降0.1个百分点；业务成本率14.6%，对比一下发行。较去年同期上升1.2个百分点。公司持续精密化策划，仔细各校区满座率。估计2018财年成本率保持上升，其中一季度成本率或者受暑期课程促销等要素影响，后续财季受害续班增加，成本率无望告竣同比上升。公司中长久方针是将业务成本率提拔至17%至18%，每年提拔1-1.5个百分点。

18财年持续精密化运营，稳健扩张教学重点。公司筹划在现有都市增加10%-15%的新教学重点数（约85-128家教学重点），增速与2017财年大致相当，并筹划进入2-4个新都市，在5-10个三四线都市拓展双师课堂。公司17财年教学重点诳骗率为22%，较前年上升2-3个百分点，来日在维系诳骗率和续班率基础上稳健扩张。

事迹指引：公司估计2018财年第一财季（17年6月至8月）营收6.27亿至6.47亿美元，同比增加17%至21%；消释汇率影响后营收增速为20%至24%。

3.2 好来日公布FY18Q1事迹：跨地域品类高增加，彰显K12培训需求蓬勃

18Q1营收/净业务成本增速65%/63.9%，以公民币计量营收增速75%，超出预期。2018财年第一财季（3月至5月）营收3.22亿美元，同比增65%，公民币口径下同比增75%，高于领悟师预期的3.07亿美元；业务成本2880万美元，同比增63.9%；Non-GAAP业务成本3949万美元，同比增52.1%；归母净成本2879万美元，同比增117.5%，高于领悟师预期的2626万美元。

各业务全线高增，小班培优/智康一对一业务增速71%/55%。学而思培优支出占比由去年同期73%下降至71%，主要原因是励步和顺顺留学的并表，后两者约占公司5%-6%的支出（约1600万-1900万美元）。现实各业务线全线高增加。升级。2018Q1财季小班业务支出约2.6亿美元，同比增加61%，报名人数超增加69%。其中学而思培优项目支出2.29亿美元，同比增61%，以公民币计量增速为71%，体现公司在小班培优市场的抢先名望。智康一对一业务支出约3700万美元，以公民币计量增速约55%，显明高于市场上一对一培训机构增速，原因是小班及一对一业务齐全协异性，针对用户需求提供差同化任事，齐全导流空间。

18Q1增加60个教学重点，同比增速达43.5%。公司在2016起着手加速扩张速度，主要以原有都市增加网点为主，同时稳步扩张掩盖都市。截至18Q1，公司在35个都市设有567个教学重点，增加约1530间教室，相比上个财季净增加60个教学重点，同比增加43.5%，增加较多的都市为上海（8家）、杭州（7家）、天津（5家）、郑州（5家）、北京（4家）、深圳（4家）、广州（3家）、西安（3家），并新扩展东莞、常州、徐州、南通、佛山等5个都市。增加培优重点55个，同比增加46.5%。公司筹划二季度增加20-25个教学重点，2018财年全年规模增加30%-50%。

五大以外都市增速高达88%，北京市场仍告竣40%增加。遵循公司公告，除北京、上海、广州、深圳、南京之外的其它都市支出同比增加88%，占总支出比重由去年同期35%上升至39%，实现。和上季度基本持平，11个都市的营收告竣三位数增加。同时，市场较为幼稚的北京市仍告竣40%的增加，体现公司品牌堆集和促销战略推动，大都市营收和市占率仍有提拔空间。

新网点停业致成本率下滑，估计Q3财季上升。Q1财季毛利率47.3%，较去年同期下降1.2个百分点；业务成本率为8.9%，较去年同期下降0.1个百分点。公司新网点开设前两季度处于支出爬坡期，租金和老师本钱占对照高，形成成本率短期下滑。单学生支出（ASP）方面，Q1财季均匀ASP约307美元，同比增加1.7%，其中学而思小班增加1.4%，志康一对一ASP增加7.7%。受直播课程高ARPU值带动，在线培训ASP增加40.4%。

扩张与保质偏重，维系约60%高增速。公司在13-15财年行业调整期以修炼内功为主，增强课程体系和新闻化建设，提拔品牌价值，为2016财年以来的迅速扩张奠定基础。近两季度共增加超2500间教室，18财年筹划扩张30%-50%的规模，以高需求的原有都市增加网点为主，同时稳步探索新都市（2017年新进入8都市，创历年新高），低沉管理风险。估计18财年前两季度支出增速保持60%程度，新校区支出将在Q3着手开释，利好18财年全年维系60%高增速。想知道新开微变传奇网站。

事迹指引：公司估计2018财年第二财季（17年6月至8月）营收4.29亿至4.34亿美元，同比增加58%至60%；消释汇率影响后营收增速为61%至63%。

3.3 培训行业瞻望:暑期生源比赛激劝

暑期廉价促销班瞄准中学再生。学而思培优及新西方优能均筹划在暑期延续之前大获获胜的促销筹划，诳骗低至百元以下的廉价课程吸收处于踌躇形态的家长报名，特别是小升初再生，再通过高质量产品提拔续班率。新的初中学员将在来日 3 至 6 年中学阶段持续劳绩支出。新西方将优能暑期促销扩展至 40 个都市的多个学科，遵循公司电话会议新闻，暑期课程预告名人数已达 41.7 万人(该报名人数并不计算在公司 Q4 事迹快报的 51%的报名人数增加中)，较 2016 年暑期翻倍。学而思的促销范畴较窄，筹划在北京等多数都市发达廉价课促销。

新西方季度支出机关变化印证 K12“扩招-续班”形式获胜。保守上外语培训业务季候特征显明，Q1 财季(暑期)为公司营收旺季。随着 K12 业务暑期廉价扩招+旺季高续班率形式推进，公司 Q2-Q4 财季支出增加加速。2017 财年 Q1-Q4 支出增速分离别离为16.5%/22%/26%/23%，全年 Q1 财季支出占比为 29.7%，较 4 年前下降了 5.3 个百分点，优能项目续班率由 60%提拔至 70%，泡泡项目续班率由 75%提拔至 85%，体现公司持续策划能力增强。&nbaloneyp;

AI 技术持续融入在线课程体系。在保守线下招生及运营比赛之外，两巨头对付机灵教学技术维系较高投入。Q1 财季学而思网校线上支出占总支出 4.9%(约 1580 万美元)，去年同期占总支出仅 4.3%(约 840 万美元)，增速近 90%。学而思网校 2017 年 7 月发表 IDO2.0 天性化研习体系，强化 AI 技术应用，包括面部判别、语音判别等功效，可以更好掌握学生研习处境。自适应研习管理体系可以遵循研习处境推送天性化形式。新西方则每年持续投入超 5000 万美元，布局 O2O 线上线下双向互动教学体系及在线教育，公司正将 K12 领域的 O2O 教学应用移植到托福、雅思、SAT 等外语考试培训板块，带动外语考试业务回归增加。&nbaloneyp;

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3.4 投资倡议：看好教育培训强刚需及教育智能行业形式进级

需求蓬勃，新开。长久看好教育培训行业机遇。教育培训行业持续维系高增加，新西方、好来日等业内龙头已冲破百亿美金市值天花板，最新季报新西方K12业务40%以上高增速，好来日K12业务则持续60%以上高增速，暑期课预付费突出。来日行业管理榜样化利好龙头整合，双师形式、在线直播等技术持续催化培训市场。教育培训机构资产证券化障碍较低，轻资产形式事迹弹性大。重点关怀标的：百洋股份（发行股份收买火星期间获证监会无条件通过，CG艺术设计类培训龙头）、威创股份（定增过会，持续深耕幼教培训）。

教育智能行业技术与商业形式进级将利好（1）智能设备及应用领域，有自主研发能力和人才储蓄，同时具有渠道资源的业内龙头公司，来日无望持续受害教育设备一体化、智能化趋向；（2）网络通讯及基础教育云平台提供商，来日受害网络教学及管理云任事平台常态化应用；（3）创客/VR教育等创新教育产品商业形式逐渐幼稚。关怀视源股份（智能交互白板/一体机产品龙头）、汇冠股份。

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4.1 Alphhvacraps wager(Google)：受害挪动转移搜寻和YouTuprove增加，重点布局云任事

二季度营收同比增速21%，消释罚款影响后净成本同比增28%，和领悟师预期基本相符。二季度营收260.1亿美元，同比增21%，消释汇率要素后同比增23%，和领悟师预期基本相同。GAAP净成本为35.24亿美元，同比下降28%，消释欧盟委员会27亿罚金费用后，净成本为62.6亿美元，同比增加28%，GAAP每股收益为5.01美元，高于4.42美元的预期。

Google自有平台强势，广告点击点击数增加52%，受害挪动转移搜寻及Youtuprove平台带动。二季度广告支出216亿美元，占总营收88%，其中其中谷歌网站季度支出184亿，同比增加20%；谷歌网络成员支出42亿，同比增加13%，主要由来于第三方网站在AdMob挪动转移广告平台增加。总付费点击数同比增加52%，环比增加12%，其中谷歌业务下付费点击数同比增加61%，环比增加15%，主要受害于挪动转移搜寻点击量增加，以及YouTuprove平台增加的带动。YouTuprove目前有15亿月活用户，均匀每人每天在平台观看60分钟视频，其中通过电视屏幕观看的时间在过去一年将近翻番，YouTuprove TV在美国新增10个大都市市场，视频贴片广告仍处于高速增加态势，有望。持续驱动广告支出增加。

现金流充裕，Q2期末现金及有价证券总额947亿美元。二季度资本支出28.3亿，同比增加33%，主要为谷歌部门研发费用，新业务（Other Bets）资本支出为 1.51亿美元，支出规模有所限度。策划性现金流为74.0亿美元，大幅高于当期35.86亿美元的净成本，除了支吾款项增加外，主要原因是公司计提14.2亿美元的折旧及20.0亿美元的股权激劝支出（shprobaloneytomhvachly are-bautomotive service engineersd upon compens）。自在现金流45.7亿美元，连续第六个季度高于当期净成本。公司当期支吾资本支出款项约28亿美元，充裕现金流有助于公司持续新业务的投资。

4.2 Bguideu：成本大幅增加，广告业务降价+新闻流转型

17Q2营收净成本增速14.3%/82.9%，略超预期。2017财年第二财季营收208.74亿元，同比增14.3%，高于领悟师预期的207.37亿美元；业务成本42.1亿元，同比增46.9%；GAAP归母净成本44.15亿元，同比增82.9%，远高于领悟师预期的28.6亿元。GAAP每股收益11.31元，高于领悟师预期的8.14元。公司Q2成本超预期主要由于广告业务收复增加，同比增加5.6%，你看网页复古传奇。其中新闻流广告支出从一季度底的每日1000万迅速上涨到了每日3000万，新闻流的日活仍然破亿，挪动转移端营收的占比也从去年同期的62%增至72%；本钱方面，流量获得本钱（TAC）营收占比同比下降4.5%、销售及管理费用率同比下降8.4%。

广告业务收复增加，Q2同比增加5.6%。17Q2广告支出178.83亿元，同比增加5.6%，挽救连续三个财季广告业务支出下降的颓势。2016Q2医疗广告风浪后，公司清算天性较差的广告客户，客户总数由59.4万下滑至2017Q1的45.1万，2017Q2公司广告客户数上升至47万，每个线上广告客户支出达3.75万元，同比增加32%，环比增加16.5%，单个广告客户支出和增速都创历史新高。

毛利率略下滑，业务成本率改善。Q2财季毛利率49.3%，较去年同期下降2.9个百分点；业务成本率为20.2%，较去年同期上升4.5个百分点。公司Q2研发费用率同比增加3.2个百分点，净利率取得改善的主要原因是流量获取本钱率以及销售及管理费用率的下降。2017Q2流量获得本钱24.78亿元，同比下降14.8%，占营收比重11.9%:相比去年同期的15.9%下降4.1个百分点。估计来日随着百度平台（包括搜寻引擎、地图等）流量的提拔，流量本钱占营收比重将稳中有降。

事迹指引：公司估计2017财年第三财季营收231.3亿元至237.5亿元，同比增加26.7%至30.1%，移除百度游戏影响，同比增加29.1%到32.6%。

4.3 Fexpertnew：营收/净成本高增加

17Q2营收净成本增速45%/71%。2017财年第二财季营收93.2亿美元，同比增45%，环比增16%，高于领悟师预期的92亿美元，消释汇率要素后同比增23%；业务成本44亿美元，同比增60%，环比增32.3%；净成本38.94亿美元，同比增71%，环比增27.1%。GAAP每股收益为1.32美元，超出预期的1.13美元，同比增加69%。

全球用户数超20亿，受亚太区域拉动，同比增加17%，同比增速仍是近10个季度的新高。Q2末全球用户数首度超20亿人，其中北美用户2.4亿，同比增4%；欧洲用户3.6亿，其实新开手游热血传奇变态。同比增7%；亚太用户7.6亿，同比增28%；其它区域用户6.54亿，同比增18%。

Q2全球均匀ARPU达4.73美元，同比增24%，增幅略有下降。其中北美ARPU高达19.38美元，接近去年Q4的高位19.81美元，同比增35%，是拉动广告支出增加的最首要要素。用户数增速最快的亚太区域ARPU仅2.13美元，看看全球化发行有望实现公司手游的全面升级。同比增20%。总广告支出方面，北美及欧洲区域告竣40%以上的增速，而亚太和其它区域增速为54%和56%。

来日强化多平台业务。Fexpertnew在去年年末就已预告，其主要的Fexpertnew平台新闻流广告位已接近饱和，来日广告支出增速或者放缓。2017上半年的高增加受害于Instagrmorning平台的发作，刻下月活用户数已横跨7亿，成为继Fexpertnew后全球最首要的社交平台之一，同时着力压制比赛对手Snapchthroughout。来日公司一方面通过推动视频贴片等业务保持北美等主要市场广告增加，另一方面则将强化Mbummenger（已着手实行广告推送）和WhthroughoutsApp（日活用户达10亿）等首要平台的变现。

4.4 Twitter：营收同比降5%，受困用户增速慢慢

二季度营收同比下降5%，基本适应预期。二季度营收5.74亿美元，同比下降5%，高于领悟师预测营收5.37亿美元。GAAP净成本为-1.165亿美元，同比增加9%，GAAP每股收益为-0.16美元，略低于预期。二季度资本支出4333万，处于历史绝对低点，远低于领悟师预测值7213万。二季度策划活动净现金流为1.90亿，自在现金流1.46亿，虽不及历史同期的绝对高位，但较前几季度而言还算绝对充裕，对比一下网站。主要原因是公司计提1.03亿美元的折旧及1.13亿美元的股权激劝支出（stock-bautomotive service engineersd upon compens）。

广告支出下滑，体现变现窘境。二季度广告支出4.89亿，占总营收85%，同比下降8%，较上期同比降幅11%有所减缓，但仍跟不上营收增加步伐。遵循公司披露，Q2广告量同比增加95%，但繁多广告本钱同比下降53%，体现广告主预算下降，招致营销变现能力低沉。来日公司筹划向视频广告转型，并强化LBS和机器研习推送， Twitter诳骗其平台的实时性，通过机器研习技术整合相关推文，有用进步视频投放散布效率及讨论热度。

月度活泼用户3.28亿，同比增加5%，环比增加阻滞。一局部原因是上一财年Twitter各策划目标基数较高，17年Q1、Q2同比数据绝对下降。对照比赛对手Fexpertnew月用户数19.4亿（同比增速17%）、Instagrmorning月用户数7亿，可见Twitter用户数排位上风甚微。日活泼用户与月用户数比值（DAU/MAU）反映用户黏性，Twitter在该比值上不敷50%，低于Fexpertnew的DAU/MAU比值为66%（截止2017Q2）。Twitter二季度ARPU每用户均匀支出为1.49美元，同比下降13%，对比Fexpertnew每用户均匀支出为4.83美元（同比上升12%）程度，Twitter的用户数变现能力绝对较低。

数据受权二季度增加微弱，成Twitter增加最快产品领域。今日新开热血传奇。相比于广告支出上半年的下滑事迹，Twitter用户数据受权及其他支出总共8500万，同比增加26%；另外由于盈利能力有别于广告业务，每1美元的数据受权支出相当于3到4美元的广告支出。预期来日数据业务在支出中权重增大，增加重点在于用户行为数据业务的挖掘。

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